Le présent Working Paper décompose la partie expliquée des spreads (primes) sur les credit default swaps (CDS) de 31 banques cotées de la zone euro selon différentes variables de risque. Les variables qui mesurent le risque de crédit des banques sont choisies sur la base du modèle de Merton (1974). Une variable mesurant la liquidité des CDS ainsi que des variables de marché et de cycle conjoncturel sont rajoutées aux facteurs identifiés par le modèle de Merton, et l’analyse montre que ces variables additionnelles jouent un rôle important dans l’explication des variations de spreads. Notre décomposition fait toutefois apparaître la dynamique très changeante des différentes composantes du modèle (variables mesurant le risque de crédit et de liquidité, variables de marché et de cycle conjoncturel). Ce résultat est important pour les autorités de surveillance et les responsables de la politique monétaire dans la mesure où des variations de spreads dues, par exemple, à des variations de liquidité des CDS ne fournissent pas les mêmes « messages » que des variations de spreads dues à des changements dans le cycle économique ou dans le risque de crédit. S'agissant de la récente crise financière, nous confirmons que la nette augmentation des spreads sur les CDS est imputable à l'augmentation du risque de crédit. Cependant, la liquidité des CDS des banques ainsi que de l'ensemble du marché joue toutefois un rôle explicatif prépondérant. Dans la période précédant le début de la crise, notre modèle et sa décomposition suggèrent que le risque de crédit n'était pas correctement valorisé, un résultat qui a été correctement observé, en autres, par le Fonds monétaire international.