Nous analysons les similitudes et les différences observées dans la fragilité du Système monétaire européen (SME) et de la zone euro. Nous vérifions l’hypothèse selon laquelle la fragilité du SME venait de l’absence d’un prêteur en dernier ressort crédible sur les marchés de change, tandis que celle de la zone euro était due à l’absence d’un prêteur en dernier ressort sur les marchés des emprunts publics à long terme. Nous concluons qu’au sein du SME, les banques centrales nationales étaient faibles et fragiles, alors que les gouvernements nationaux étaient à l’abri de cette faiblesse puisqu’ils avaient conservé leur propre monnaie nationale. Les rôles ont été inversés dans la zone euro. Les banques centrales nationales ayant rejoint l’Eurosystème ont été renforcées.